الهدف الرئيسي لأي عمل هو تحقيق ربح. في المستقبل ، ينعكس مؤشر الربح في تقرير ضريبي خاص عن النتائج المالية - فهو الذي يشير إلى مدى كفاءة تشغيل المؤسسة. ومع ذلك ، في الواقع ، يعكس الربح جزئيًا فقط نتائج عمل الشركة وقد لا يعطي فكرة على الإطلاق عن مقدار الأموال التي تكسبها الشركة بالفعل. لا يمكن العثور على المعلومات الكاملة حول هذه المشكلة إلا في تقرير المرور. نقود.
لا يمكن أن يعكس صافي الربح الأموال المستلمة بالقيمة الحقيقية - فالمبالغ الورقية والحساب المصرفي للشركة شيئان مختلفان. بالنسبة للجزء الأكبر ، فإن البيانات الواردة في التقرير ليست دائمًا واقعية وغالبًا ما تكون اسمية بحتة. على سبيل المثال ، لا تجلب إعادة تقييم سعر الصرف أو الاستهلاك نقودًا حقيقية ، وتظهر أموال البضائع المباعة كأرباح ، حتى لو لم يتم استلام الأموال بالفعل من مشتري البضائع.
من المهم أيضًا أن تنفق الشركة جزءًا من الربح على تمويل الأنشطة الحالية ، أي إنشاء مباني المصانع الجديدة والورش ومنافذ البيع بالتجزئة - في بعض الحالات ، تتجاوز هذه النفقات بشكل كبير صافي ربح الشركة. نتيجة لكل هذا ، يمكن أن تكون الصورة العامة مواتية تمامًا ويمكن أن تكون الشركة ناجحة تمامًا من حيث صافي الربح - ولكن في الواقع ستعاني الشركة من خسائر فادحة ولن تحصل على الربح المشار إليه على الورق.
يساعد التدفق النقدي الحر على تقييم ربحية الشركة بشكل صحيح وتقييم المستوى الحقيقي للأرباح (وأيضًا تقييم أفضل لإمكانيات المستثمر المستقبلي). يمكن تعريف التدفق النقدي على أنه الأموال المتاحة للشركة بعد دفع جميع النفقات المستحقة ، أو كأموال يمكن سحبها من شركة دون الإضرار بالأخير. يمكنك الحصول على بيانات لحساب التدفقات النقدية من تقرير الشركة بموجب RAS أو IFRS.
أنواع التدفقات النقدية
هناك ثلاثة أنواع من التدفقات النقدية ، ولكل خيار خصائصه وإجراءات حسابه. التدفق النقدي الحر هو:
من الأنشطة التشغيلية - يوضح مقدار الأموال التي تحصل عليها الشركة من النشاط الرئيسي. يشمل هذا المؤشر: الاستهلاك (بعلامة الطرح ، على الرغم من عدم إنفاق الأموال بالفعل) ، والتغيرات في المستحقات والائتمانات ، وكذلك المخزون - بالإضافة إلى الالتزامات والأصول الأخرى ، إن وجدت. وعادة ما يتم عرض النتيجة في العمود "صافي النقد من الأنشطة الأساسية / التشغيلية". وسيلة إيضاح: التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية ، المدير المالي أو التدفق النقدي التشغيلي ، OCF. بالإضافة إلى ذلك ، يشار إلى نفس القيمة ببساطة باسم التدفق النقدي;
من النشاط الاستثماري - يوضح التدفق النقدي الهادف إلى تطوير الأنشطة الحالية والمحافظة عليها. على سبيل المثال ، يشمل ذلك تحديث / شراء المعدات أو ورش العمل أو المباني - لذلك ، على سبيل المثال ، لا تمتلك البنوك عادةً هذا العنصر. في اللغة الإنجليزية ، يُسمى هذا العمود عادةً النفقات الرأسمالية (النفقات الرأسمالية ، CAPEX) ، ويمكن أن تشمل الاستثمارات ليس فقط الاستثمارات "في حد ذاتها" ، ولكن أيضًا تهدف إلى شراء أصول شركات أخرى ، مثل الأسهم أو السندات. يشار إليها على أنها تدفقات نقدية من أنشطة الاستثمار ، CFI ؛
من الأنشطة المالية - يسمح لك بتحليل معدل دوران الإيصالات المالية لجميع العمليات ، مثل استلام أو إرجاع الديون ، ودفع توزيعات الأرباح ، وإصدار الأسهم أو إعادة شرائها. أولئك. يعكس هذا العمود سير العمل من قبل الشركة. القيمة السالبة للديون (صافي الاقتراض) تعني سدادها من قبل الشركة ، وتعني القيمة السالبة للأسهم (بيع / شراء الأسهم) أنه تم شراؤها. كلاهما يميز الشركة بطريقة جيدة. في التقارير الأجنبية: التدفقات النقدية من الأنشطة التمويلية ، CFF
بشكل منفصل ، يمكنك التوقف عند العروض الترويجية. كيف يتم تحديد قيمتها؟ من خلال ثلاثة عناصر: تبعاً لعددهم ، ربح الشركة الحقيقي واتجاه السوق تجاهه. يؤدي إصدار إضافي للأسهم إلى انخفاض سعر كل منها ، نظرًا لوجود عدد أكبر من الأسهم ، ومن المرجح أن نتائج الشركة أثناء الإصدار لم تتغير أو تتغير بشكل طفيف. والعكس صحيح - إذا قامت الشركة بشراء أسهمها ، فسيتم توزيع قيمتها على العدد الجديد (الأصغر) من الأوراق المالية وسيرتفع سعر كل منها. تقليديًا ، إذا كان هناك 100000 سهم بسعر 50 دولارًا لكل منها واشترت الشركة 10000 مرة ، فيجب أن تبلغ قيمة الأسهم المتبقية البالغ عددها 90.000 حوالي 55.5 دولارًا. لكن السوق هو السوق - قد لا تحدث إعادة التقييم على الفور أو من خلال قيم أخرى (على سبيل المثال ، يمكن أن يؤدي مقال في منشور رئيسي حول سياسة الشركة إلى نمو أسهمها بنسبة عشرات بالمائة).
حالة الديون غامضة. من ناحية أخرى ، من الجيد أن تقوم الشركة بتخفيض ديونها. من ناحية أخرى ، يمكن لأموال الائتمان التي يتم إنفاقها بشكل صحيح أن تأخذ الشركة إلى مستوى جديد - الشيء الرئيسي هو أنه لا يوجد الكثير من الديون. على سبيل المثال ، شركة Magnit المعروفة ، والتي كانت تنمو بنشاط لعدة سنوات متتالية ، لم تحقق سوى تدفق نقدي حر إيجابي في عام 2014. والسبب هو التنمية من خلال القروض. ربما ، أثناء الدراسة ، من المفيد أن تختار لنفسك نوعًا من الحد الأقصى للديون ، عندما تبدأ مخاطر الإفلاس في تفوق مخاطر التنمية الناجحة.
عند جمع جميع المؤشرات الثلاثة ، أ صافي التدفق النقدي . أولئك. هذا هو الفرق بين تدفق (إيصال) الأموال إلى الشركة وتدفقها الخارجي (الإنفاق) في فترة معينة. إذا كنا نتحدث عن التدفق النقدي الحر السلبي ، فسيتم الإشارة إليه بين قوسين ويشير إلى أن الشركة تخسر المال ، ولا تكسبه. في الوقت نفسه ، لتوضيح الديناميكيات ، من الأفضل مقارنة مؤشرات الشركة السنوية بدلاً من المؤشرات الفصلية من أجل تجنب العامل الموسمي.
كيف يتم استخدام التدفقات النقدية لتقييم الشركات؟
لتكوين انطباع عن شركة ، ليس من الضروري حساب صافي التدفق النقدي. يسمح لك مقدار التدفق النقدي الحر أيضًا بتقييم العمل باستخدام طريقتين:
على أساس قيمة الشركة ، مع الأخذ في الاعتبار رأس المال الخاص والمقترض (القرض) ؛
بما في ذلك رأس المال السهمي فقط.
في الحالة الأولى ، يتم خصم جميع التدفقات النقدية المعاد إنتاجها من خلال المصادر الحالية للأموال المقترضة أو الخاصة. في هذه الحالة ، يتم أخذ معدل الخصم على أنه تكلفة رأس المال المعني (WACC).
يوفر الخيار الثاني لحساب قيمة ليس الشركة بأكملها ، ولكن فقط جزء صغير منها - حقوق الملكية. لهذا الغرض ، يتم خصم حقوق الملكية في FCFE بعد سداد جميع ديون الشركة. دعونا نفكر في هذه الأساليب بمزيد من التفصيل.
التدفق النقدي الحر إلى حقوق الملكية - FCFE
FCFE (التدفق النقدي الحر إلى حقوق الملكية) هو تعيين لمبلغ المال المتبقي من الربح المستلم بعد دفع الضرائب وجميع الديون والمصاريف الخاصة بالأنشطة التشغيلية للمؤسسة. يتم حساب المؤشر مع الأخذ في الاعتبار صافي ربح المؤسسة (صافي الدخل) ، ويضاف الاستهلاك إلى هذا الرقم. بعد ذلك ، يتم خصم التكاليف الرأسمالية (الناشئة فيما يتعلق بتحديث و / أو شراء معدات جديدة). الصيغة النهائية لاحتساب المؤشر ، والتي يتم تحديدها بعد سداد القروض والقروض ، هي كما يلي:
FCFE = صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية - النفقات الرأسمالية - أقساط سداد القرض + إنشاء قرض جديد
التدفق النقدي الحر للشركة - FCFF
يشير التدفق النقدي الحر للشركة (FCFF) إلى الأموال المتبقية بعد دفع الضرائب وخصم النفقات الرأسمالية ، ولكن قبل سداد الفوائد والديون العامة. لحساب المؤشر ، يجب عليك استخدام الصيغة:
FCFF = صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية - النفقات الرأسمالية
لذلك ، يتم حساب FCFF ، على عكس FCFE ، دون مراعاة جميع القروض والقروض الصادرة. هذا هو المقصود عادة بالتدفق النقدي الحر (التدفق النقدي الحر ، FCF). كما لاحظنا ، قد تكون التدفقات النقدية سلبية.
مثال على حساب التدفق النقدي
من أجل حساب التدفقات النقدية لشركة ما بشكل مستقل ، تحتاج إلى استخدام بياناتها المالية. على سبيل المثال ، يوجد هنا لدى شركة غازبروم: http://www.gazprom.ru/investors. نتبع الرابط ونختار العنصر الفرعي "جميع التقارير" في أسفل الصفحة ، حيث يمكنك الاطلاع على التقارير من عام 1998. نجد السنة المطلوبة (فليكن 2016) وانتقل إلى قسم "البيانات المالية الموحدة IFRS". فيما يلي مقتطفات من التقرير:
1. احسب التدفق النقدي الحر لرأس المال.
FCFE = 1،571،323 - 1،369،052 - 653،092 - 110،291 + 548،623 + 124،783 = 112،294 مليون روبل بقيت تحت تصرف الشركة بعد دفع الضرائب وجميع الديون والنفقات الرأسمالية (النفقات).
2. تحديد التدفق النقدي الحر للشركة.
FCFF = 1،571،323 - 1،369،052 = 202،271 مليون روبل - يوضح هذا الرقم صافي الضرائب والنفقات الرأسمالية ، ولكن قبل مدفوعات الفوائد والديون الإجمالية.
ملاحظة.في حالة الشركات الأمريكية ، يمكن عادةً العثور على جميع البيانات على https://finance.yahoo.com. على سبيل المثال ، فيما يلي بيانات Yahoo نفسها في علامة التبويب "المالية":
خاتمة
بشكل عام ، يمكن فهم التدفق النقدي على أنه أموال مجانية للشركة ويمكن حسابه سواء مع أو بدون ديون ورأس مال للقرض. يشير التدفق النقدي الإيجابي للشركة إلى عمل تجاري مربح ، خاصة إذا كان ينمو من سنة إلى أخرى. ومع ذلك ، فإن أي نمو لا يمكن أن يكون بلا حدود ويقاوم القيود الطبيعية. في المقابل ، حتى الشركات المستقرة (Lenta ، Magnit) يمكن أن يكون لها تدفق نقدي سلبي - يعتمد عادةً على قروض كبيرةوتكاليف رأس المال ، والتي ، إذا تم استخدامها بشكل صحيح ، يمكن أن توفر أرباحًا مستقبلية كبيرة.
قسمة القيمة السوقية للشركة على عوائد التدفق النقدي الحر للشركة نسبة P / FCF . من السهل العثور على الرسملة (رأس المال السوقي) على موقع ياهو أو مورنينج ستار. تشير القيمة الأقل من 20 عادةً إلى عمل جيد ، على الرغم من أنه يجب مقارنة أي مؤشر بالمنافسين ، وإذا أمكن ، مع الصناعة ككل.
التدفق النقدي هو الفرق بين التدفقات الداخلة والخارجة من الأموال في المؤسسة.
عند تقييم شركة ، يتم استخدام أحد نموذجي التدفق النقدي:
- 1. التدفق النقدي لحقوق الملكية.
- 2. التدفق النقدي لإجمالي رأس المال المستثمر (FCFF).
تعطى الأولوية لنموذج التدفق النقدي للأسهم عندما تعمل المنشأة بشكل أساسي بأموالها الخاصة.
نموذج التدفق النقدي لرأس المال المستثمر مناسب بشكل خاص لتقييم مشروع متعدد الأعمال. بتطبيق نموذج التدفق النقدي لكامل رأس المال المستثمر ، من الممكن بشكل مشروط عدم التمييز بين حقوق الملكية ورأس المال المقترض للمؤسسة والنظر في إجمالي التدفق النقدي. بناءً على ذلك ، لا يبدأ الحساب من صافي الربح ، ولكن من الربح قبل الفوائد والضرائب ، أي من المفترض بشكل مشروط أن الفائدة تخضع أيضًا لضريبة الدخل. تم إصلاح هذا التفسير في معايير التقييم الدولية. بالإضافة إلى ذلك ، نظرًا لأن هذا النموذج لا يميز بشكل مشروط بين رأس مال الشركة ورأس مال الدين ، فإن التغيير في الدين طويل الأجل لا يؤخذ في الاعتبار عند حساب التدفق النقدي. نتيجة الحساب وفقًا للنموذج الثاني هي القيمة السوقية لكامل رأس المال المستثمر للمؤسسة.
من الملائم تمثيل هذين النموذجين في شكل جداول حسابية ، فهي تعكس بوضوح المؤشرات المدرجة في حساب نموذج معين ، وكذلك خوارزمية الحساب.
الجدول 1 نموذج التدفق النقدي لحقوق الملكية.
الجدول 2
نموذج التدفق النقدي لجميع رؤوس الأموال المستثمرة.
في كلا النموذجين ، يمكن حساب التدفق النقدي على أساس اسمي (بالأسعار الجارية) وعلى أساس حقيقي (مع مراعاة عامل التضخم).
هناك نسخة بديلة من حساب نموذج التدفق النقدي لكامل رأس المال الاستثماري.
يتم حساب التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر بطريقة مماثلة لتحديد التدفق النقدي لحقوق الملكية ، باستثناء العمليات التالية: 1) عدم أخذ الزيادة في الديون طويلة الأجل في الاعتبار. 2) عدم مراعاة تخفيض الديون طويلة الأجل ؛ 3) المدفوعات النقدية على الفوائد لخدمة الديون طويلة الأجل لا تؤخذ في الاعتبار (لا يتم خصمها من الربح).
في التدفق النقدي لجميع رؤوس الأموال المستثمرة ، يشمل صافي الدخل مقدار الفائدة على القروض طويلة الأجل ، حيث إن جميع رؤوس الأموال المستثمرة لا تعمل فقط لتحقيق الربح ، ولكن أيضًا لدفع الفائدة على القروض ، وإذا لم تأخذ في الاعتبار الفوائد المدفوعة ، سيكون هناك استهانة بكفاءة استخدام رأس المال. لذلك ، يجب أن يأخذ التدفق النقدي لحقوق الملكية في الاعتبار المستوى المتوقع للديون ، مع مراعاة الفائدة المتراكمة ، والتي لا تكون مطلوبة عند تحليل التدفق النقدي لجميع رؤوس الأموال المستثمرة. ومن الصعب للغاية التنبؤ بمستوى الدين والفوائد المتراكمة ، لأن مستوى الدين لا يعتمد فقط على الاستثمارات الرأسمالية المطلوبة ، ولكن أيضًا على توافر الأموال الخاصة ، و اسعار الفائدةخلال فترة التنبؤ قد تتغير ، الأمر الذي يتطلب التشاور مع موظفي البنك حول اتجاهات أسعار الفائدة على الديون.
الجدول 3
نموذج التدفق النقدي لإجمالي رأس المال المستثمر (2).
النظر في محتوى مراحل التقييم المدرجة. المرحلة الأولى. تحديد مدة فترة التنبؤ.إذا كان من الممكن أن توجد الأعمال التي يتم تقييمها إلى أجل غير مسمى. لفترة طويلة ، من الصعب التنبؤ لفترة طويلة بما فيه الكفاية ، حتى مع وجود اقتصاد مستقر.
لذلك ، يتم تقسيم العمر الافتراضي للشركة بالكامل إلى فترتين: التنبؤ ، عندما يحدد المثمن ديناميكيات تطوير الشركة بدقة كافية ، والتنبؤ اللاحق (المتبقي) ، عندما يتم حساب متوسط معدل نمو معتدل معين.
من المهم تحديد طول فترة التنبؤ بشكل صحيح ، مع مراعاة إمكانية عمل توقع واقعي للتدفقات النقدية وديناميكيات الدخل في السنوات الأولى.
المرحلة الثانية. اختيار نموذج التدفق النقدي.
عند تقييم شركة ما ، يتم تطبيق إما نموذج التدفق النقدي لحقوق الملكية أو نموذج التدفق النقدي لرأس المال المستثمر.
يتم حساب التدفق النقدي (CF) لحقوق الملكية على النحو التالي:
موانئ دبي \ u003d صافي الربح + الإهلاك + (-) انخفاض (زيادة) في الممتلكات الخاصة القوى العاملة- استثمارات رأس المال + (-) زيادة (نقص) الديون طويلة الأجل.
يتيح لك الحساب ، الذي يعتمد على التدفق النقدي لرأس المال المستثمر ، تحديد القيمة السوقية الإجمالية للأسهم والديون طويلة الأجل.
يتم تحديد التدفق النقدي لرأس المال المستثمر بواسطة الصيغة
DP \ u003d الربح بعد الضريبة + رسوم الإهلاك + (-) نقص (زيادة) في رأس المال العامل الخاص - استثمارات رأس المال.
وتجدر الإشارة إلى أنه عند حساب التدفق النقدي لجميع رأس المال ، من الضروري إضافة الفائدة على خدمة الدين إلى صافي الربح ، بعد تعديلها وفقًا لمعدل ضريبة الدخل ، لأن رأس المال المستثمر لا يعمل فقط على تحقيق الربح ، ولكن أيضًا دفع الفائدة على القروض.
يمكن توقع التدفق النقدي على أساس اسمي (بالأسعار الجارية) ومع مراعاة عامل التضخم.
المرحلة الثالثة. حساب التدفق النقدي لكل سنة متوقعة.
في هذه المرحلة ، يتم تحليل المعلومات حول خطط الإدارة لتطوير الشركة في السنوات القادمة وديناميكيات التكلفة والمؤشرات الطبيعية لأداء المؤسسة لمدة سنتين إلى أربع سنوات تسبق تاريخ التقييم. تتم مقارنة هذه المعلومات مع اتجاهات الصناعة لتحديد جدوى الخطط ومرحلة دورة حياة الشركة.
هناك طريقتان رئيسيتان للتنبؤ بالتدفق النقدي: عنصر تلو الآخر وشامل. يسمح نهج العنصر بعنصر بالتنبؤ بكل مكون من مكونات التدفق النقدي. يتضمن النهج الشامل حساب مقدار التدفق النقدي في الفترة بأثر رجعي واستقراءه الإضافي ، والذي يمكن تنفيذه قبل عامين أو ثلاثة أعوام.
يعتبر نهج عنصر تلو الآخر أكثر تعقيدًا ، ولكنه يعطي نتائج أكثر دقة. عادة ، يمكن استخدام الطرق التالية لتحديد حجم عناصر التدفق النقدي:
التثبيت عند مستوى معين ؛
الاستقراء مع تصحيح الاتجاه البسيط ؛
تخطيط العنصر
الالتزام بمؤشر مالي محدد (مبلغ الدين ، الإيرادات ، إلخ).
يمكن التنبؤ بالتدفقات النقدية بطرق مختلفة - يعتمد بشكل أساسي على كمية المعلومات التي يمتلكها المثمن. عادة ، مع التخطيط لكل عنصر على حدة ، تكون جميع عناصر التدفق النقدي مترابطة بشكل وثيق: على سبيل المثال ، يتم تحديد مقدار الربح إلى حد كبير من خلال مقدار الاستهلاك ومدفوعات الفائدة على القروض ؛ في المقابل ، تعتمد استقطاعات الاستهلاك على حجم استثمارات رأس المال ؛ يعتمد مقدار تكاليف القروض طويلة الأجل على مبلغ الدين طويل الأجل.
وبالتالي ، فإن توقعات الإيرادات والتكلفة والاستهلاك تجعل من الممكن حساب مبلغ ربح الميزانية العمومية ، والذي سيتم تخفيضه بواسطة معدل ضريبة الدخل ، ونتيجة لذلك ، سيتلقى المثمن مبلغ صافي الربح.
ضع في اعتبارك إجراء تقييم التغييرات في رأس المال العامل الخاص. رأس المال العامل هو مقدار الأموال المستثمرة فيها القوى العاملةالشركات ، يتم تعريفها على أنها الفرق بين الأصول والخصوم المتداولة. يتم تحديد قيمة الأصول المتداولة إلى حد كبير من خلال حجم إيرادات الشركة وتعتمد عليها بشكل مباشر. بدوره ، يعتمد حجم الخصوم المتداولة إلى حد ما على الأصول المتداولة ، حيث يتم استخدامها لشراء المخزون والسداد الذمم المدينة. وبالتالي ، تعتمد كل من الأصول المتداولة والمطلوبات المتداولة على مقدار الإيرادات ، لذلك يمكن تحديد القيمة المتوقعة لرأس المال العامل الخاص كنسبة مئوية من الإيرادات.
المرحلة الرابعة. حساب معدل الخصم.
معدل الخصم هو السعر المستخدم لتحويل الأرباح المستقبلية إلى القيمة الحالية (القيمة في تاريخ التقييم). والغرض الرئيسي منه هو مراعاة المخاطر المحتملة التي قد يواجهها المستثمر عند الاستثمار في الأعمال التي يتم تقييمها. تُفهم مخاطر الاستثمار على أنها احتمال ألا يتطابق الدخل الفعلي للمؤسسة في المستقبل مع التوقعات. تعتمد منهجية احتساب معدل الخصم على التحديد والتقييم المناسب للمخاطر الكامنة في عمل معين. في الوقت نفسه ، يتم تقسيم جميع المخاطر تقليديًا إلى منهجية أو متأصلة في جميع عناصر الاقتصاد (التضخم ، وعدم الاستقرار السياسي والاقتصادي ، وما إلى ذلك) ، وغير منهجي ، أو متأصل فقط في نوع معين من الأعمال (على سبيل المثال ، إنتاج الألمنيوم أكثر اعتمادًا على تعرفة الكهرباء أكثر من زراعة البطاطس).
يتم تحديد اختيار معدل الخصم حسب نوع التدفق النقدي المتوقع.
عند استخدام التدفق النقدي لحقوق الملكية ، يجب تحديد معدل الخصم
رأس المال إما عن طريق نموذج تقييم الأصول الرأسمالية أو بطريقة البناء التراكمي. إذا تم إجراء توقع للتدفق النقدي لرأس المال المستثمر ، فسيتم تحديد السعر باستخدام متوسط التكلفة المرجح لطريقة رأس المال.
تم تطوير نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) بناءً على عدد من الافتراضات ، أهمها افتراض وجود سوق رأس مال فعال والمنافسة الكاملة للمستثمرين. الفرضية الرئيسية للنموذج هي أن المستثمر لا يقبل المخاطرة إلا إذا حصل في المستقبل على عائد إضافي على رأس المال المستثمر مقارنة بالاستثمار الخالي من المخاطر.
معادلة نموذج تقييم الأصول الرأسمالية هي كما يلي:
أنا \ u003d Yag + B (Yat - I) + Ya1 + 52 + C ،
حيث L هو معدل العائد المطلوب من قبل المستثمر ؛ Щ - معدل العائد الخالي من المخاطر ؛ معامل P - معامل "بيتا" ؛ Kt - الربحية الإجمالية للسوق ككل ؛ ^ - علاوة على مخاطر الاستثمار في شركة صغيرة ؛ 2 - علاوة مخاطر خاصة بشركة معينة. C هي علاوة مخاطر الدولة.
يتم احتساب معدل العائد الخالي من المخاطر على الاستثمارات ذات معدل العائد المضمون ودرجة عالية من السيولة. تتضمن هذه الاستثمارات عادة استثمارات في الأوراق المالية الحكومية (التزامات الديون). في البلدان المتقدمة ، عادة ما تشمل سندات الدين الحكومية ذات أجل استحقاق من 5 إلى 10 سنوات.
في الممارسة الروسية ، على سبيل المثال ، يتم استخدام معدل الودائع بالعملات الأجنبية لبنك سبيربنك ، أو العائد على سندات اليوروبوندز ، أو المعدل الخالي من المخاطر في البلدان الأخرى مع إضافة علاوة مخاطر الدولة كسعر خالٍ من المخاطر.
تنشأ المخاطر المنهجية نتيجة لتأثير عوامل الاقتصاد الكلي والعوامل السياسية على أنشطة الشركة وسوق الأوراق المالية. تؤثر هذه العوامل على جميع الكيانات التجارية ، لذلك لا يمكن القضاء على تأثيرها تمامًا من خلال التنويع. يسمح لك معامل "بيتا" (P) بمراعاة عامل الخطر المنتظم. تمثل هذه النسبة مقياسًا لحساسية أسهم الشركة قيد النظر للمخاطر المنتظمة ، مما يعكس تقلب أسعار أسهم هذه الشركة بالنسبة لحركة سوق الأوراق المالية ككل.
كقاعدة عامة ، يتم حساب p على أساس معلومات سوق الأوراق المالية بأثر رجعي لآخر 5-10 سنوات. ومع ذلك ، فإن تاريخ سوق الأوراق المالية الروسية (الذي يمثله ، على سبيل المثال ، RTS) عمره 5 سنوات فقط ، لذلك عند حساب P يكون من الضروري
النظر في ديناميات البورصة طوال فترة وجودها.
وتجدر الإشارة إلى أن هناك حسابًا لـ p يعتمد على المؤشرات الأساسية. في الوقت نفسه ، يتم النظر في مجموعة من المخاطر وتحديدها: عوامل المخاطر المالية (السيولة ، استقرار الدخل ، الدين طويل الأجل والجاري ، الحصة السوقية ، تنويع العملاء والمنتجات ، التنويع الإقليمي) ، عوامل مخاطر الصناعة ( تنظيم الدولة، الطبيعة الدورية للإنتاج ، الحواجز التي تحول دون دخول الصناعة) ، عوامل الخطر الاقتصادية العامة (التضخم ، أسعار الفائدة ، أسعار الصرف ، التغيرات في سياسة الحكومة). إن تطبيق هذه الطريقة ذاتي إلى حد كبير ، ويعتمد على المحلل الذي يستخدم هذه الطريقة ، ويتطلب منه معرفة وخبرة عميقة.
في الحالات التي لا يتم فيها تطوير سوق الأوراق المالية ، ويصعب العثور على مؤسسة تماثلية ، يكون حساب معدل الخصم للتدفق النقدي لرأس المال السهمي ممكنًا بناءً على نموذج البناء التراكمي. يتضمن النموذج تقييمًا لبعض العوامل التي تؤدي إلى خطر حدوث عجز في الدخل المخطط. يعتمد الحساب على معدل العائد الخالي من المخاطر ، ثم يضاف إليه إجمالي قسط التأمين للمخاطر الكامنة في الأعمال التي يتم تقييمها.
حددت النظرية الغربية قائمة بالعوامل الرئيسية التي يجب تحليلها من قبل المثمن: جودة الإدارة ، حجم الشركة ، الهيكل المالي ، التنويع الصناعي والإقليمي ، تنوع العملاء ، الدخل (الربحية والقدرة على التنبؤ) والمخاطر الخاصة الأخرى. يتم تحديد قسط من 0 إلى 5٪ لكل عامل خطر.
يفترض استخدام هذا النموذج أن المقيم لديه الكثير من المعرفة والخبرة ، ويمكن أن يؤدي استخدام القيم غير المعقولة لعوامل الخطر إلى استنتاجات خاطئة.
إذا كان أساس حساب قيمة الشركة هو التدفقات النقدية لرأس المال المستثمر ، فسيتم حساب معدل الخصم باستخدام متوسط التكلفة المرجح لنموذج رأس المال. يُفهم متوسط التكلفة المرجحة لرأس المال على أنه معدل العائد الذي يوفر التكاليف المرتبطة بجذب حقوق الملكية ورأس المال المقترض. يعتمد متوسط العائد المرجح على التكلفة لكل وحدة جذب | من الأموال الخاصة والمقترضة ، ومن حصص هذه الأموال في رأسمال الشركة. في أكثر صورها عمومية ، يمكن تمثيل صيغة حساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (K) على النحو التالي:
حيث (1e - حصة الأموال الخاصة في رأس المال المستثمر ؛ / - معدل العائد على حقوق الملكية ؛ dk - حصة الأموال المقترضة في رأس المال المستثمر ؛ 1k - تكلفة زيادة رأس المال المقترض (الفائدة على القروض طويلة الأجل ) ؛ Tm - معدل ضريبة الدخل.
معدل العائد على حقوق الملكية هو معدل الخصم المحسوب في نموذج CAPM ونماذج البناء التراكمية. تكلفة الاقتراض هي متوسط سعر الفائدة على جميع قروض الشركة طويلة الأجل.
المرحلة الخامسة. حساب القيمة المتبقية.
يمكن تحديد هذه القيمة (Р ^ st) بالطرق الرئيسية التالية ، اعتمادًا على احتمالات تطوير المشروع:
1) بطريقة حساب قيمة التصفية - إذا تم النظر في إمكانية تصفية الشركة مع البيع اللاحق للأصول الموجودة في فترة ما بعد التنبؤ ؛
2) طرق تقييم المؤسسة كمشروع عاملي:
يتم تحديد Р ^ وفقًا لنموذج جوردون - نسبة مبلغ التدفق النقدي في فترة ما بعد التنبؤ إلى معدل الرسملة ، والذي يتم تحديده بدوره على أنه الفرق بين معدل الخصم ومعدلات النمو طويلة الأجل ؛
يتم تحديده من خلال طريقة صافي الأصول ، والتي تركز على التغيير في قيمة الممتلكات. يتم تحديد مبلغ صافي الأصول في نهاية فترة التنبؤ عن طريق تعديل مبلغ صافي الأصول في بداية السنة الأولى من فترة التنبؤ بمقدار التدفق النقدي الذي تتلقاه الشركة طوال فترة التنبؤ بأكملها. يعد استخدام هذه الطريقة مناسبًا لمؤسسات الصناعات كثيفة رأس المال ؛
قيمة البيع المقترح متوقعة.
الأكثر قابلية للتطبيق هو نموذج جوردون ، والذي يعتمد على توقع دخل ثابت في الفترة المتبقية ويفترض أن الاستهلاك والاستثمار متساويان.
صيغة الحساب كما يلي:
حيث V هي التكلفة في فترة ما بعد التنبؤ ؛ CP - التدفق النقدي للدخل للسنة الأولى من فترة ما بعد التنبؤ ؛ أنا - معدل الخصم ؛ g هو معدل النمو طويل الأجل للتدفق النقدي.
المرحلة السادسة. حساب إجمالي القيمة الحالية للدخل.
يمكن تمثيل القيمة السوقية للأعمال التجارية باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم بالصيغة التالية:
RU = 22 / „/ (1 + K) حيث RU هي القيمة السوقية للشركة ؛ 1p - التدفق النقدي في السنة n من فترة التنبؤ ؛ أنا - معدل الخصم ؛ ص - القيمة المتبقية للشركة في نهاية فترة التنبؤ ؛ y هي السنة الأخيرة من فترة التوقعات.
من الضروري ملاحظة خصوصية العملية: يتم خصم القيمة المتبقية في نهاية العام ؛ إذا كان التدفق مركّزًا على تاريخ مختلف ، فيجب تعديل الأس n في مقام الكسر ، على سبيل المثال ، في منتصف العام ، سيبدو المؤشر مثل - 0.5.
التدفق النقدي الخالي من الديون ( التدفق النقدي لرأس المال المستثمر) من كل رأس المال المستثمر في أعمال المؤسسة. لا يعكس التدفق النقدي الخالي من الديون الحركة المخططة وتكلفة الأموال المقترضة المستخدمة لتمويل عملية الاستثمار. يتم معاملة جميع رؤوس الأموال المستثمرة ، سواء حقوق الملكية أو الديون ، بشكل مشروط كحقوق ملكية ، بغض النظر عن هيكل رأس المال الفعلي.
في هذه الحالة ، يمكن تحديد القيمة الفعلية لرأس المال المستثمر من خلال تلخيص نتائج القسم الثالث "رأس المال والاحتياطيات" والرابع "الخصوم طويلة الأجل" من الميزانية العمومية للشركة. لذلك ، يتيح لك خصم التدفق النقدي الخالي من الديون تقدير قيمة كل رأس المال المستثمر في الشركة. لذلك ، لتقييم القيمة السوقية للمؤسسة نفسها (قيمة رأس المال الخاص بها) ، من الضروري طرح الدين طويل الأجل للمؤسسة من القيمة التي تم الحصول عليها للقيمة الحالية للتدفقات النقدية.
النقدية الخالية من الديون تدفق،محسوبة باستخدام ، = + الاستهلاك المستحق للفترة - الزيادة في رأس المال العامل للفترة - استثمارات رأس المال للفترة.
الأهمية! عند تبرير التدفق النقدي الخالي من الديون ، يتم حساب صافي الربح دون مراعاة الفائدة على استخدام الأموال المقترضة. تمامًا كما هو الحال في حساب التدفق النقدي الخالي من الديون ، لا يؤخذ التغيير في الديون طويلة الأجل في الاعتبار - على عكس الحساب . وذلك لأن التدفق النقدي الخالي من الديون يتكون من كل رأس المال المستثمر في الأعمال التجارية ، سواء الأسهم أو الديون.
تُضاف مصاريف الإهلاك إلى الربح كعنصر تكلفة غير نقدي ، ولا يرتبط إدراجها في مصروفات الشركة بتدفق نقدي خارجي. عند حساب التدفق النقدي الخالي من الديون ، يتم أيضًا خصم استثمارات رأس المال ، والتي يرتبط تنفيذها بتدفق نقدي خارجي.
تعد الزيادة في رأس المال العامل الخاص ضرورية لتوسيع النشاط الرئيسي ، واكتساب الأصول الحالية للمؤسسة (المواد الخام ، والمواد ، وما إلى ذلك) وتتطلب تدفق الأموال إلى الخارج. تُفهم الزيادة في رأس المال العامل على أنها زيادة في عناصره التي تبين أن رأس المال العامل والأموال الموجهة لتجديدها مرتبطة.
متى يتم استخدام التدفق النقدي الخالي من الديون في تقييم الأعمال؟ في تقييم أعمال الشركات التي تمول أنشطتها بمشاركة مصادر التمويل المقترضة. كيف تحددها؟ اعتبارًا من تاريخ التقييم ، يجب إكمال القسم الرابع "المطلوبات طويلة الأجل" في الميزانية العمومية. في الوقت نفسه ، يجب أن يكون مبلغ الالتزامات طويلة الأجل كبيرًا ، على سبيل المثال ، يساوي مبلغ حقوق الملكية (نتيجة القسم الثالث "رأس المال والاحتياطيات").
يعتبر نهج الدخل هو الأكثر قبولًا من وجهة نظر دوافع الاستثمار ، حيث لا تُفهم قيمة المؤسسة فيه على أنها تكلفة مجموعة من الأصول (المباني ، الهياكل ، الآلات ، المعدات ، الأصول غير الملموسة ، إلخ. ) ، ولكن تقييم لتدفق الدخل المستقبلي. يمكن أن يكون الدخل هو ربح المؤسسة ، أو الإيرادات ، أو توزيعات الأرباح المدفوعة أو المحتملة ، أو التدفق النقدي. دعنا نلقي نظرة فاحصة على كل من طرق نهج الدخل.
يعتمد تقييم السوق للأعمال التجارية إلى حد كبير على توقعاتها. عند تحديد القيمة السوقية لنشاط تجاري ، يتم أخذ ذلك الجزء فقط من رأس مالها الذي يمكن أن يدر دخلاً بشكل أو بآخر في المستقبل في الاعتبار. في الوقت نفسه ، من المهم جدًا تحديد موعد تلقي المالك لهذه المداخيل وما هي المخاطر التي تنطوي عليها. يمكن أن تؤخذ كل هذه العوامل التي تؤثر على تقييم الأعمال في الاعتبار طريقة التدفق النقدي المخصوم(طريقة DDP).
تدفقات نقدية- سلسلة من المقبوضات النقدية الدورية المتوقعة من أنشطة المؤسسة ، وليس إيصال مبلغ مقطوع لكامل المبلغ.
يعتمد تحديد قيمة الأعمال التجارية باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة على افتراض أن المستثمر المحتمل لن يدفع مقابل هذا العملمبلغ أكبر من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية من هذا النشاط التجاري. وبالمثل ، لن يبيع المالك شركته بأقل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية المتوقعة. نتيجة لتفاعلهم ، سيتوصل الطرفان إلى اتفاق بشأن سعر سوق يساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي.
طريقة التدفق النقدي المخصوم- تحديد قيمة العقار بجمع القيم الحالية لتدفقات الدخل المتوقع منه. يتم إجراء الحسابات وفقًا للصيغة
أين هي القيمة الحالية - التدفق النقدي للسنة التالية من فترة التوقعات ؛ - سعر العودة (حساب قيمة قيمة ممتلكات المؤسسة في فترة ما بعد التنبؤ) ؛ r هو معدل الخصم ؛ n هو العدد الإجمالي لسنوات فترة التنبؤ.
المراحل الرئيسية لتقييم المنشأة باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة:
1. اختيار نموذج التدفق النقدي.
2. تحديد مدة فترة التنبؤ.
3. التحليل بأثر رجعي والتنبؤ (المصروفات ، والاستثمارات ، والعائدات الإجمالية من المبيعات).
4. حساب مقدار التدفق النقدي لكل سنة من فترة التنبؤ.
5. تحديد معدل الخصم.
6. حساب القيمة في فترة ما بعد التنبؤ.
7. حساب القيم الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية والقيمة في فترة ما بعد التنبؤ.
8. إدخال التعديلات النهائية.
دعونا نفكر في كل مرحلة بمزيد من التفصيل.
1. اختيار نموذج التدفق النقدي.عند تقييم الأعمال التجارية ، يتم استخدام أحد نموذجي التدفق النقدي: التدفق النقدي لـ القيمة المالية(صافي التدفق النقدي الحر) أو التدفق النقدي لـ إجمالي رأس المال المستثمر(التدفق النقدي الخالي من الديون).
بناءً على التدفق النقدي لحقوق الملكية ، يتم تحديد القيمة السوقية لأسهم الشركة. القيمة السوقية لرأس المال السهمي ليست مفهوماً مجرداً: بالنسبة للشركات المساهمة هي القيمة السوقية للأسهم العادية والمفضلة (إذا تم إصدار الأخيرة) ، للشركات ذات المسؤولية المحدودة (الإضافية) والتعاونيات الإنتاجية - القيمة السوقية للأسهم اسهم وحصص المؤسسين.
يتيح لك الحساب ، الذي يعتمد على التدفق النقدي لرأس المال المستثمر (القيمة الإجمالية لحقوق الملكية والديون طويلة الأجل) ، تحديد القيمة السوقية الإجمالية لحقوق الملكية والديون طويلة الأجل للشركة.
في الجدول. يوضح الشكلان 7 و 8 خوارزمية حساب التدفق النقدي لحقوق الملكية وإجمالي رأس المال المستثمر ، على التوالي.
الجدول 7
حساب التدفق النقدي لحقوق الملكية
الجدول 8
حساب التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر
في كلا النموذجين ، يمكن حساب التدفق النقدي على أساس اسمي (بالأسعار الجارية) وعلى أساس حقيقي (معدل التضخم).
2. تحديد مدة فترة التنبؤ.يبدأ التنبؤ بالدخل المستقبلي بتحديد أفق التنبؤ ونوع الدخل الذي سيتم استخدامه في عمليات حسابية أخرى. يتم تحديد مدة فترة التنبؤ مع مراعاة خطط الإدارة لتطوير (تصفية) المؤسسة في السنوات القادمة ، وديناميات مؤشرات التكلفة (الإيرادات والتكلفة والربح) واتجاهات الطلب والإنتاج وحجم المبيعات. نظرًا لتعقيد عملية التنبؤ ، عند تقييم الشركات الروسية ، يتم تحديد فترة التنبؤ عادةً بثلاث سنوات.
إذا لم تكن هناك أسباب موضوعية لإنهاء وجود المشروع ، فمن المفترض أنه يمكن أن يستمر إلى أجل غير مسمى. لا يمكن التنبؤ بالدخل بشكل أكثر دقة لعدة عقود أو أكثر ، حتى في ظل اقتصاد مستقر ، لذلك تنقسم حياة المؤسسة إلى قسمين:
- فترة التنبؤ ، عندما يتنبأ المثمن بدقة بديناميات التدفقات النقدية ؛
- فترة ما بعد التنبؤ ، عندما يؤخذ في الاعتبار متوسط معدل نمو التدفقات النقدية للمؤسسة لكامل الفترة المتبقية من عمرها.
3. التحليل بأثر رجعي والتنبؤ.من أجل الحساب الصحيح للتدفقات النقدية ، من الضروري تحليل المصروفات والاستثمارات وإجمالي عائدات المبيعات.
عند التنبؤ بالإيرادات الإجمالية ، يؤخذ في الاعتبار ما يلي: نطاق المنتج ، وحجم الإنتاج وأسعاره ، والطلب على المنتجات ، والقدرات الإنتاجية ، والوضع الاقتصادي في الدولة والصناعة ككل ، والمنافسة ، وكذلك خطط الدولة. إدارة الشركة.
عند التنبؤ بالتكاليف والاستثمارات ، يجب على المثمن:
- مراعاة الترابطات والتوجهات بأثر رجعي ؛
- دراسة هيكل التكلفة (خاصة نسبة التكاليف الثابتة والمتغيرة) ؛
- تقدير توقعات التضخم لكل فئة من فئات التكاليف ؛
- تحديد رسوم الاستهلاك بناءً على التوافر الحالي للأصول وعلى نموها المستقبلي والتخلص منها ؛
- توقع وتبرير الحاجة إلى الاستثمار ؛
- تحليل مصادر تمويل الاستثمار ، الخ.
تسمح لك القدرة على "مواكبة" التكاليف الحالية باستمرار بتعديل نطاق المنتجات لصالح المواقف الأكثر تنافسية ، وبناء سياسة تسعير معقولة للشركة ، وتقييم الوحدات الهيكلية الفردية بشكل واقعي من حيث مساهمتها وكفاءتها.
يمكن تصنيف التكاليف وفقًا لعدة معايير:
حسب التكوين: مخطط أو متوقع أو فعلي ؛
فيما يتعلق بحجم الإنتاج: المتغيرات ، الثوابت ، الثوابت المشروطة ؛
طريقة الإسناد إلى التكلفة: مباشرة ، غير مباشرة ؛
الوظائف الإدارية: إنتاجية ، تجارية ، إدارية.
هناك تصنيفان للتكاليف مهمان لتقييم الأعمال:
1) تقسيم التكاليف إلى الثوابت والمتغيرات، أي اعتمادًا على تغيرها مع تغيير أحجام الإنتاج. سعر ثابتلا تعتمد على التغيرات في حجم الإنتاج (على سبيل المثال ، المصاريف الإدارية والتنظيمية ؛ الاستهلاك ؛ مصاريف المبيعات مطروحًا منها العمولات ؛ الإيجار ؛ ضريبة الممتلكات ، إلخ). عادة ما تعتبر التكاليف المتغيرة (المواد الخام والمواد ؛ أجور موظفي الإنتاج الرئيسيين ؛ استهلاك الوقود والطاقة لاحتياجات الإنتاج) متناسبة مع التغيرات في أحجام الإنتاج. يتم استخدام تصنيف التكاليف إلى ثابتة ومتغيرة ، أولاً وقبل كل شيء ، عند إجراء تحليل التعادل ، وكذلك لتحسين هيكل المنتجات ؛
2) تخصيص التكاليف مباشر و غير مباشر.يتم استخدامه لتخصيص التكاليف لنوع معين من المنتجات. إن التقسيم الواضح والموحد بين التكاليف المباشرة وغير المباشرة مهم بشكل خاص للحفاظ على تقارير متسقة عبر الإدارات.
4. حساب مقدار التدفق النقدي لكل سنة من فترة التنبؤ.هناك طريقتان رئيسيتان لحساب مقدار التدفق النقدي: غير مباشر ومباشر. تحلل الطريقة غير المباشرة التدفق النقدي حسب نوع العمل ، وتوضح بوضوح استخدام الأرباح واستثمار الأموال المتاحة ، وتستند الطريقة المباشرة إلى تحليل التدفق النقدي حسب بنود الدخل والمصروفات ، أي عن طريق الحسابات المحاسبية.
5. تحديد معدل الخصم.عند حساب قيمة الشركة باستخدام نهج الدخل ، فإن أهم عنصر في الحسابات هو عملية تحديد حجم معدل الخصم.
إذا اعتبرنا معدل الخصم من جانب المؤسسة كمستقل كيان قانوني، بمعزل عن كل من المالكين (المساهمين) والدائنين ، يمكن تعريفه على أنه تكلفة جذب رأس المال من قبل مؤسسة من مصادر مختلفة. يجب حساب معدل الخصم أو تكلفة رأس المال بطريقة تأخذ في الاعتبار ثلاثة عوامل:
1) وجود العديد من المؤسسات ذات المصادر المختلفة لرأس المال المستقطب ، والتي تتطلب مستويات مختلفة من التعويض ؛
2) حاجة المستثمرين إلى مراعاة قيمة المال بمرور الوقت ؛
3) عامل الخطر.
اعتمادًا على نموذج التدفق النقدي المختار ، يتم استخدام طرق مختلفة لتحديد معدل الخصم. يتم عرض طرق تحديد معدلات الخصم في المحاضرات 7.
بعد تحديد معدلات الخصم ، يتم حساب قيمة المؤسسة في فترة ما بعد التنبؤ ، ويتم تحديد القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية في فترة ما بعد التنبؤ ، ويتم إجراء التعديلات النهائية.
6. حساب القيمة في فترة ما بعد التنبؤ.مع الإدارة الفعالة للمؤسسة ، يميل عمرها الافتراضي إلى ما لا نهاية. من غير المعقول توقع عدة عقود قادمة ، لأنه كلما طالت فترة التنبؤ ، انخفضت دقة التنبؤ. لمراعاة الدخل الذي يمكن أن تجلبه الشركة خارج فترة التنبؤ ، يتم تحديد تكلفة الارتداد.
الارتداد هو:
- الدخل من إعادة البيع المحتمل للممتلكات (المؤسسة) في نهاية فترة التنبؤ ؛
- قيمة الممتلكات في نهاية فترة التنبؤ ، مما يعكس مقدار الدخل المتوقع استلامه في فترة ما بعد التنبؤ.
اعتمادًا على احتمالات تطوير الأعمال في فترة ما بعد التنبؤ ، يتم تحديد أحد تلك المعروضة في الجدول 1. 9 طرق لحساب قيمتها في نهاية فترة التنبؤ.
الجدول 9
طرق حساب قيمة المنشأة
في نهاية فترة التنبؤ (الانتكاسات)
| اسم | شروط التطبيق |
| طريقة حساب من خلال قيمة الإنقاذ | يتم استخدامه إذا كان من المتوقع إفلاس الشركة في فترة ما بعد التوقعات ، يليها بيع الأصول الحالية. عند حساب قيمة التصفية ، من الضروري مراعاة التكاليف المرتبطة بالتصفية وخصم الاستعجال (للتصفية العاجلة). لا تنطبق هذه الطريقة على تقييم مؤسسة تشغيل تحقق ربحًا ، وهي في مرحلة النمو. |
| طريقة حساب حسب التكلفة صافي الموجودات | تشبه تقنية الحساب حسابات قيمة الإنقاذ ، ولكنها لا تأخذ في الاعتبار تكاليف التصفية والخصم على البيع العاجل لأصول الشركة. يمكن استخدام هذه الطريقة في عمل مستقر ، السمة الرئيسية لها هي الأصول الملموسة الهامة (الإنتاج كثيف رأس المال) ، أو إذا كان من المتوقع بيع أصول الشركة بالقيمة السوقية في نهاية فترة التنبؤ |
| طريقة مفترض مبيعات | وهو يتألف من تحويل التدفق النقدي إلى مؤشرات قيمة باستخدام معاملات خاصة تم الحصول عليها من تحليل البيانات التاريخية لمبيعات الشركات المماثلة. هذه الطريقة قابلة للتطبيق إذا تم بيع وشراء مؤسسات مماثلة في كثير من الأحيان ويمكن تبرير الاتجاه في قيمتها. منذ ممارسة بيع الشركات على السوق الروسينادر للغاية ، فإن تطبيق هذه الطريقة لتحديد التكلفة النهائية يمثل مشكلة كبيرة |
نهاية الجدول. تسع
الطريقة الرئيسية لتحديد قيمة المؤسسة في نهاية فترة التنبؤ هي استخدام نموذج جوردون.
نموذج جوردون- تحديد قيمة الأعمال من خلال رسملة الدخل للسنة الأولى بعد التوقعات بمعدل الرسملة الذي يأخذ في الاعتبار معدلات النمو طويلة الأجل للتدفقات النقدية. يتم حساب التكلفة النهائية وفقًا لنموذج جوردون وفقًا للصيغة
, (15)
أين هي القيمة المتوقعة (المستقبلية) في فترة ما بعد التنبؤ ؛ - التدفق النقدي للدخل لفترة ما بعد التنبؤ (المتبقية) ؛ r هو معدل الخصم ؛ ز - معدلات النمو طويلة الأجل (الثابتة المشروطة) للتدفقات النقدية في الفترة المتبقية.
شروط تطبيق نموذج جوردون:
يجب أن تكون معدلات نمو الدخل مستقرة ؛
معدلات نمو الدخل لا يمكن أن تتجاوز معدل الخصم ؛
· يجب أن تكون الاستثمارات الرأسمالية في فترة ما بعد التنبؤ مساوية لرسوم الإهلاك (للحالة التي يكون فيها التدفق النقدي بمثابة دخل) ؛
· معدلات نمو الدخل معتدلة (لا تتجاوز 2-3٪) ، حيث إن معدلات النمو المرتفعة مستحيلة بدون استثمارات رأسمالية إضافية ، والتي لا يأخذها هذا النموذج في الاعتبار.
وبالتالي ، يمكننا القول أن تحديد القيمة في فترة ما بعد التنبؤ يعتمد على فرضية أن الشركة قادرة على توليد الدخل بعد نهاية فترة التنبؤ. من المفترض أنه بعد نهاية فترة التنبؤ ، سيستقر دخل الأعمال ، وفي الفترة المتبقية ستكون هناك معدلات نمو ثابتة طويلة الأجل أو دخل موحد غير محدود.
7. حساب القيم الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية والقيمة في فترة ما بعد التنبؤ.القيمة الحالية (المخصومة ، الحالية) - قيمة التدفقات النقدية للشركة والانعكاسات ، مخصومة بمعدل خصم معين حتى تاريخ التقييم.
يتم حساب القيمة الحالية PV عن طريق ضرب التدفق النقدي CF المقابل للفترة بمعامل القيمة الحالية للوحدة DF ، مع مراعاة معدل الخصم المختار r. يتم إجراء الحسابات وفقًا للصيغة
. (16)
تقوم هذه الصيغة بخصم التدفقات النقدية كما لو تم استلامها في نهاية العام. ومع ذلك ، إذا لم يتركز التدفق النقدي في نهاية العام بسبب موسمية الإنتاج وعوامل أخرى ، يوصى بتحديد معامل القيمة الحالي للتدفق النقدي لفترة التنبؤ لمنتصف العام:
. (17)
بعد ذلك ، من خلال تلخيص قيم القيم الحالية للتدفقات النقدية لفترة التنبؤ ، يتم تحديد قيمة المؤسسة (الأعمال) في فترة التنبؤ.
يتم تحديد القيمة الحالية للمؤسسة في الفترة المتبقية من خلال طريقة الخصم باستخدام معامل القيمة الحالي المحسوب بواسطة الصيغة
. (18)
تتكون القيمة الأولية للأعمال من مكونين: مجموع القيم الحالية للتدفقات النقدية لفترة التنبؤ والقيمة الحالية للمؤسسة في الفترة المتبقية. يتم عرض ترتيب تنفيذ هذه الخوارزمية في الجدول. 10.
8. إدخال التعديلات النهائية.بعد تحديد القيمة الأولية للمؤسسة ، يجب إجراء التعديلات النهائية للحصول على القيمة النهائية للقيمة السوقية. ثلاثة منهم تبرز:
· تعديل قيمة الأصول غير العاملة.
تصحيح قيمة رأس المال العامل الخاص ؛
· تعديل مبلغ الدين طويل الأجل (عند تحديد تكلفة حقوق الملكية باستخدام نموذج التدفق النقدي لجميع رؤوس الأموال المستثمرة).
الجدول 10
حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية والانعكاسات
| مؤشر | السنة الأولى | 2nd سنوات | 3 سنوات | فترة ما بعد التوقعات |
| التدفق النقدي СF i | CF 1 | CF 2 | CF 3 | مصطلح CF |
| التكلفة في نهاية فترة التنبؤ ، محسوبة باستخدام نموذج جوردون | – | – | – |  |
| عامل القيمة الحالية DF |  |  |  |  |
| القيمة الحالية للتدفقات النقدية والانعكاسات |  |  |  | |
| قيمة المشروع |
التعديل الأوليعتمد على حقيقة أنه عند حساب التكلفة ، يتم أخذ أصول المؤسسة التي تعمل في الإنتاج والربح فقط ، أي في تكوين التدفق النقدي ، في الاعتبار. لكن المشروع قد يكون لديه أصول لا تشارك بشكل مباشر في الإنتاج. إذا كان الأمر كذلك ، فلن يتم تضمين قيمتها في التدفق النقدي ، ولكن هذا لا يعني على الإطلاق أنها لا قيمة لها على الإطلاق. في الوقت الحالي ، تمتلك العديد من الشركات الروسية مثل هذه الأصول غير العاملة (العقارات والآلات والمعدات) ، لأنه بسبب الانخفاض المطول في الإنتاج ، فإن مستوى استخدام القدرات الإنتاجية منخفض للغاية. العديد من هذه الأصول لها قيمة يمكن تحقيقها ، على سبيل المثال ، في البيع. لذلك ، من الضروري تحديد القيمة السوقية لهذه الأصول وإضافتها إلى القيمة التي تم الحصول عليها عن طريق خصم التدفق النقدي.
التعديل الثاني- هذا هو حساب القيمة الفعلية لرأس المال العامل الخاص. في نموذج التدفق النقدي المخصوم ، نقوم بتضمين المقدار المطلوب من رأس المال العامل المرتبط بالمستوى المتوقع للمبيعات (عادة ما تحدده معايير الصناعة). قد لا تتطابق القيمة الفعلية لرأس المال العامل للشركة مع القيمة المطلوبة. وفقًا لذلك ، التصحيح ضروري: يجب إضافة الزيادة في رأس المال العامل ، ويجب طرح العجز من قيمة التكلفة الأولية.
إذا تم إجراء الحسابات باستخدام نموذج التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر ، إذن التعديل الثالث: يتم طرح مبلغ الدين طويل الأجل من قيمة القيمة الموجودة لتحديد تكلفة حقوق الملكية.
من الجدير بالذكر أن طريقة التدفقات النقدية المخصومة تعطي تقديرًا لتكلفة حقوق الملكية على مستوى الحصة المسيطرة. في حالة تحديد قيمة حصة الأقلية في شركة مساهمة مفتوحة ، يتم خصم خصم للطبيعة غير المسيطرة ، بالنسبة لشركة مساهمة مقفلة ، من الضروري إجراء خصم للطبيعة غير المسيطرة وعدم كفاية السيولة.
وبالتالي ، يمكننا أن نستنتج أن طريقة خصم التدفقات النقدية هي طريقة معقدة للغاية وتستغرق وقتًا طويلاً ومتعددة المراحل لتقييم المؤسسة. يتطلب تطبيق هذه الطريقة مستوى عالٍ من المعرفة والمهارات المهنية من المثمن. في الممارسة العالمية ، يتم استخدام هذه الطريقة في كثير من الأحيان أكثر من غيرها ، فهي تحدد بدقة أكبر سعر السوق للمؤسسة ، وهي ذات أهمية قصوى للمستثمر ، حيث أن استخدام هذه الطريقة يصل المثمن إلى المبلغ الذي يرغب المستثمر في دفعه ، مع الأخذ في الاعتبار التوقعات المستقبلية من الأعمال.
6.2 طريقة رسملة الربح
تعد طريقة رسملة الربح أحد متغيرات نهج الدخل لتقييم أعمال مؤسسة تشغيلية. مثل المتغيرات الأخرى لنهج الدخل ، فإنه يقوم على الافتراض الأساسي بأن قيمة حصة الملكية في مؤسسة ما تساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي الذي ستولده هذه الملكية. يتم التعبير عن جوهر هذه الطريقة بواسطة الصيغة
حيث V هي القيمة المقدرة ؛ د - صافي الدخل (صافي الربح) ؛ K k - معدل الرسملة.
طريقة رسملة الأرباح هي الأنسب للحالات التي يتوقع فيها أن تحصل الشركة على نفس مبلغ الربح تقريبًا على مدى فترة زمنية طويلة (أو سيكون معدل نموها ثابتًا). يتم استخدامه لتقييم الشركات "الناضجة" التي لديها تاريخ مربح معين من النشاط الاقتصادي ، وتمكنت من تجميع الأصول ، وتعمل بشكل مستقر. بالمقارنة مع طريقة التدفقات النقدية المخصومة DCF ، فإن هذه الطريقة بسيطة للغاية ، لأنها لا تتطلب إعداد توقعات الدخل على المدى المتوسط والطويل ، ولكن تطبيقها يقتصر على الشركات ذات الدخل المستقر ، والتي يكون سوق مبيعاتها راسخًا و لا يتوقع أن يتغير على المدى الطويل.
طريقة رسملة الدخل- تقييم الممتلكات على أساس رسملة الدخل للسنة المتوقعة الأولى ، بافتراض أن مبلغ الدخل سيكون هو نفسه في السنوات المتوقعة اللاحقة.
رسملة الدخل- عملية تحدد العلاقة بين الدخل المستقبلي والقيمة الحالية للممتلكات التي يتم تقييمها.
المراحل الرئيسية لتقييم المنشأة باستخدام طريقة رسملة الدخل:
1) تحليل القوائم المالية وتطبيعها وتحويلها (إذا لزم الأمر) ؛
2) اختيار نوع الدخل الذي سيتم رسملته ؛
3) حساب معدل الرسملة المناسب ؛
4) تحديد القيمة الأولية للتكلفة ؛
5) إجراء تعديلات على وجود الأصول غير العاملة.
6) إجراء تعديلات على الطبيعة المسيطرة أو غير المسيطرة على الحصة المقدرة وكذلك نقص السيولة.
1. تحليل البيانات المالية.الوثائق الرئيسية لتحليل البيانات المالية للمؤسسة من أجل تقييم أصولها هي الميزانية العمومية وبيان الدخل. عند تحليل البيانات المالية لمؤسسة ما ، يجب على المثمن بالضرورة تطبيعها ، أي إجراء تعديلات لمختلف البنود غير العادية والمرة الواحدة في كل من الميزانية العمومية وبيان النتائج المالية واستخدامها ، والتي لم تكن ذات طبيعة منتظمة في الأنشطة السابقة للمؤسسة ومن غير المرجح أن تتكرر في المستقبل.
أمثلة على البنود غير العادية وغير المتكررة يمكن أن تكون مكاسب أو خسائر من بيع الأصول ، جزء من المشروع ، المتحصلات من أنواع مختلفةالتأمين ، الناجم عن ترضية الدعاوى القضائية ، وعواقب الإضرابات أو فترات التوقف الطويلة عن العمل ، وما إلى ذلك.
بالإضافة إلى ذلك ، يمكن للمثمن إجراء تحويل البيانات المالية ، مما يعني ترجمتها إلى معايير مقبولة بشكل عام. محاسبة(الغربي). هذه العملية غير مطلوبة للتقييم ، لكنها مرغوبة.
2. اختيار نوع الدخل المراد رسملته.الدخل المرسملة هنا يمكن أن يكون إيرادات أو مؤشرات تأخذ في الاعتبار الاستهلاك بطريقة أو بأخرى: صافي الربح بعد الضرائب ، الربح قبل الضرائب ، التدفق النقدي.
تتضمن هذه المرحلة في الواقع اختيار فترة نشاط الإنتاج الحالي ، والتي سيتم رسملة نتائجها. المثمن يمكنه الاختيار من بين عدة خيارات:
ربح السنة المالية الأخيرة ؛
ربح السنة المتوقعة الأولى ؛
متوسط الربح لعدة سنوات تقارير.
في معظم الحالات ، من الناحية العملية ، يتم اختيار ربح السنة المالية السابقة على أنه القيمة المرسملة.
3. حساب معدل الرسملة المناسب.عادة ما يتم اشتقاق معدل الرسملة للمؤسسة من معدل الخصم بطرح متوسط معدل النمو السنوي المتوقع للأرباح أو التدفق النقدي (اعتمادًا على المبلغ الذي تتم رسملته). وفقًا لذلك ، بالنسبة لنفس المؤسسة ، يكون معدل الرسملة عادةً أقل من معدل الخصم.
معدل الرسملةهو قاسم يستخدم لتحويل مقدار الربح أو التدفق النقدي لفترة زمنية واحدة إلى مقياس للقيمة. ببساطة، معدل الرسملة- معامل يحول دخل سنة واحدة إلى قيمة الشيء. لذلك ، من أجل تحديد معدل رسملة مناسب ، يجب عليك أولاً حساب معدل الخصم المناسب باستخدام التقنيات الممكنة (المحاضرة 7).
مع معدل خصم معروف ، معدل الرسملة بشكل عام
ك ك = ص - ف ، (20)
حيث K k هو معدل الرسملة ؛ r هو معدل الخصم ؛ q هو معدل النمو طويل الأجل للدخل أو التدفق النقدي.
إذا افترضنا أن معدل نمو الدخل يساوي صفرًا ، فسيكون معدل الرسملة مساويًا لمعدل الخصم.
يمكن للمثمن تحديد معدل الرسملة بناءً على دراسة الصناعة.
4. تحديد القيمة الأولية للتكلفة.
مثال.دعنا نحسب قيمة المؤسسة باستخدام طريقة رسملة الدخل (الجدول 11).
الجدول 11
حساب قيمة المنشأة
تتطلب التعديلات على الأصول غير العاملة تقييم قيمتها السوقية وفقًا للطرق المقبولة لنوع معين من الأصول (العقارات والآلات والمعدات ، إلخ).
فيما يتعلق بالتعديلات على الطبيعة المسيطرة أو غير المسيطرة للحصة المقدرة ، وكذلك نقص السيولة ، تمت مناقشة إجراءات تطبيقها بالتفصيل أعلاه.
وتجدر الإشارة إلى أنه في تقييم الأعمال ، على عكس تقييم العقارات ، نادرًا ما يتم استخدام هذه الطريقة بسبب التقلبات الكبيرة في الأرباح أو التدفقات النقدية على مر السنين ، وهي نموذجية لمعظم الشركات التي يتم تقييمها.
من أجل استكمال تقييم المؤسسة المشغلة ، يُسمح ليس فقط باستخدام نهج الدخل على أساس التدفقات النقدية المخصومة ، ولكن أيضًا استخدام نهج السوق (المقارن) والتكلفة. هذا يتجنب قدرًا معينًا من الذاتية ويجعل تقييم الأعمال أكثر دقة.